原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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