上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的(de)持续推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择(zé)品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调(diào)整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关(guān)于(yú)可(kě)转债的(de)退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可(kě)转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对(duì)可转债的(de)风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关(gu黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ān)要(yào)求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规(guī)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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