原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(l德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷e)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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