上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易(yì)日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市(shì)的(de)情况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数(shù)上市(shì)公司(sī)是因(yīn)经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xì在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉ng)较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存(cún)在(zài)很(hěn)大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司股票(piào)被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发(fā)行(xíng)的可转债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚(máo)的可(kě)转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投(tóu)资者没(méi)有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学(xué)会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来(lái)全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制度上(shàng)的短板不能视(shì)而不(bù)见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势(shì)，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳(wěn)定(dìng)发展。

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