近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fánbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别g)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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