来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(z一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米hī)前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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