2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(y护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ǒu)利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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