事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。<邵阳学院是几本大学/p>

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812邵阳学院是几本大学 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(z邵阳学院是几本大学hōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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