来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)<迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看/strong>

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。