作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月(yuè)份的(de)通胀数(shù)据：4月份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需(xū)要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们(men)认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通(tōng)缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在(zài)温和(hé)修复。下半年(nián)随(suí)着生(shēng)猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下(xià)降1％、非食品价(jià)格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带(dài)动(dòng)价格分别(bié)环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方面(miàn)，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油(yóu)价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期高基(jī)数的(de)影(yǐng)响，同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料、生活资料价(jià)格(gé)环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行业价格(gé)环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需(xū)求表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释(shì)放、供给(gěi)相对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据(jù)，“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实：一(yī)方面，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我(wǒ)们认为，应更多关注环(huán)比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势(shì)。而(ér)随(suí)着(zhe)下半年(nián)生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的(de)开展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓(huǎn)解(jiě)，下半年(nián)物价水平有(yǒu)望逐步回归(guī)至正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成(chéng)当前(qián)经济的主要(yào)矛盾。

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