文|招商(shāng)宏观张静静团队顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉rong>

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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