金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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