大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了对美(měi)联储将继续(xù)加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易(yì年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)员们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的(de)根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际(jì)到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平(píng)，从而(ér)开启倒(dào)逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到(dào)，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将(jiā年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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