事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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