4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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