作者(zhě)：于(yú)博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑(zhù)底回升(shēng)、消费(fèi)需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构(gòu)成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看(kàn)，食品项仍是(shì)主要拖累，4月食(shí)品价格环(huán)比下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面(miàn)，小长假出(chū)行需(xū)求(qiú)带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油(yóu)价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工(gōng)具(jù)用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国(guó)内(nèi)生产(chǎn)资(zī)料、生活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格(gé)波(bō)动(dòng)带(dài)动(dòng)国内(nèi)油煤加工、化(huà)学原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关(guān)行业价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续(xù)释(shì)放、供给相对(duì)充足(zú)的影响下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离(lí)转负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处(chù)于正常波动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为(wèi)，应更(gèng)多(duō)关注(zhù)环比变动情况(kuàng)以及核心(xīn)CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望筑底回升，食品项(xiàng)对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回归至(zhì)正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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