2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的(de)企业容易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球(qiú)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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