来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同