调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现(x大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃iàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力(lì)。

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