事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0180kg等于多少斤 180kg等于多少磅.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū180kg等于多少斤 180kg等于多少磅)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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