2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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