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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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