文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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