来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　酒红色是哪几个颜色调出来的　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业酒红色是哪几个颜色调出来的和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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