调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)Fcos180°是多少，cos180度等于多少OB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出(chū)现(cos180°是多少，cos180度等于多少xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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