2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本学生党如何自W，如何自我安抚可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场学生党如何自W，如何自我安抚预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)学生党如何自W，如何自我安抚的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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