2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shà玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃(lí)毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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