4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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