事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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