美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎ50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润o)周期，接下来是否要50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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