金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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