事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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