4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　tan1等于多少，tan1等于多少兀非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.tan1等于多少，tan1等于多少兀7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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