金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾(céng)经有(yǒu)消息(xī)称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但(dàn)是机(jī)构分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，需(xū)要关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限的下(xià)调有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后(hòu)的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化上(shàng)可减轻银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但是(shì)这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月(yuè)以来，河南、广东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为主）发布公(gōng)告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降严格(gé)意义(yì)上(shàng)并非真的(de)降息。归(guī)根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息(xī)差(chà)收(shōu)窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向消费、房贷(dài)、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回(huí)落(luò)，资(zī)金(jīn)杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降(jiàng)后，银行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是(shì)城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调降客(kè)观上将减轻银(yín)行(xíng)负债物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行(xíng)下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保(bǎo)护银(yín)行净息差(chà)。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多(duō)转化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向(xiàng)于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复最快(kuài)的(de)时(shí)候已经过去。再回归(guī)经济基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，意味(wèi)着长端利率仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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