5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(ln. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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