近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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