4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》<巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么/p>

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