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　　私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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