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　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲trong>

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹