原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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