来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市(shì)积(jī)极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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