大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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