事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红