文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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