事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市g>4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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