金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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