原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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