上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)被(bèi)终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债(zhài)已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具(jù)债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法是，可转(zh柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢uǎn)债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(qián)一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的(de)可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不(bù)确(què)定性柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较(jiào)低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估(gū)值出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目(mù)前(qián)关(guān)于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资(zī)产与回(huí)售(shòu)条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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