金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòn叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》g)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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