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位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念g>一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-2位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念7.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。